Bullish 2026年Q1決算分析：縮む取引所本体と、トークン化金融の「統合市場インフラ」への布石

2026年06月09日

Lawrence

#取引所

#企業分析

この記事を簡単にまとめると（AI要約）

エグゼクティブサマリー
業績ハイライト
- 主な戦略上の動き（上場前後）
収益性とコスト構造
- 純損失と本業の利益の差はどこから来るか
主要収益源別の分解
- 取引による収益（売買差益・手数料など）と取引の状況
- サブスク&サービス収益（CoinDesk・CCData・利息）
リスク要因
FY2026 ガイダンス
総括

エグゼクティブサマリー

Bullish は2026年5月14日、第1四半期（2026年3月期）の決算を発表しました。取引所で売買された暗号資産の総額（デジタル資産販売高）は518億ドルで、前年同期比-35.4%でした。純損失は6.049億ドル（前年同期は3.486億ドルの損失、希薄化後 EPS △3.85ドル）と、表面上は大幅な悪化に見えます。

一方で、本業の利益指標は逆に伸びています。一時的な評価損益を除いた調整後EBITDA は3,515万ドルと、前年同期（1,317万ドル）の約2.7倍になりました。オプション取引高は116億ドル、その建玉（未決済ポジションの残高、Open Interest）の市場シェアも2026年4月に14%に達しています。

純損失のおもな原因は、本業の悪化ではありません。自社で保有する暗号資産の評価損・減損（現金支出を伴わない会計上の損失）です。ここで対比したいのが Coinbase です。

両社は規模も顧客層も会計基準も異なり、取引収益は単純比較できません（規模感では取引収益 Coinbase 7.558億ドルに対し Bullish 3,802万ドル）。それでも並べる価値があるのは、取引所の手数料・出来高ビジネスが成熟するという同じ変化に対し、両社の「次の一手」が正反対だからです。

Coinbase は個人投資家を起点に、株式・予測市場・USDC・Base へ横に広げます。Bullish は機関投資家や証券の発行体に向けて、取引・データ・証券の記録・流動性を縦に束ねる「統合市場インフラ」を目指します。本稿の問いは、この拡張がトークン化金融で主導権を取るための先行投資なのか、それとも縮む取引所ビジネスを補う多角化にとどまるのか、です。

なお Bullish は米国外の発行体のため国際会計基準（IFRS）で報告しています。米国基準（US-GAAP）の Coinbase とは、費目やセグメントの開示の仕方が異なります。

出典: プレスリリース（6-K EX-99.1） / IFRS 連結財務諸表（6-K EX-99.2） / Equiniti買収プレスリリース（2026-05-05） / Form 20-F（FY2025）