ステーブルコインは現金か——「ドルの影」がブロックチェーンを走る話
2026年06月05日
この記事を簡単にまとめると（AI要約）
目次
- 告白
- 7分類表のどこに入るのか
- 一般的な説明と、その物足りなさ
- レイヤー1：利用の層——現金に見える
- レイヤー2：信用の層——現金ではない
- レイヤー3：制度の層——ようやく箱が決まり始めた
- なぜドルばかりなのか
- 余談だが——ユーロダラーとは
- 規制の逆説
- ドルはどこにいるか
- もう一つの眠らない市場
- 救済と行動規範という、もう一つの軸
- おわりに——「ドルの影」が走る世界
- 次に読むなら
- 更なるステップとして
連載「今更聞けないWeb3」第3回
告白
先日、ステーブルコインって要するに何？と聞かれて、答えに詰まった。
「ドルと連動した暗号資産」と言いかけて止まる。連動しているなら、それはほぼドルじゃないか。「電子マネーみたいなもの」と言いかけて止まる。じゃあPayPayと何が違うのか。「ブロックチェーン上で動くドル」と言いかけて止まる。動くだけなら、銀行の台帳の上でもドルは動く。
毎回ここで詰まる。同じ場所で、毎回。
連載第1回で書いたBitcoinは、法定通貨への不信任票だった。第2回で書いたEthereumは、信用の置き場を国家や企業からコードへ移そうとする試みだった。どちらも「国家から離れる」方向に意志があった。
ところがステーブルコインは、その方向が逆に見える。むしろドルに張り付いている。1ドルから絶対にズレないことを売りにしている。「ドルから逃げよう」とした暗号資産の世界の中で、なぜか「ドルにしがみつく」資産が爆発的に普及している。これが直感的にうまく整理できなかった。
今回はその詰まりと向き合う。第1回、第2回では思想家を何人か出した。第3回の本稿では、少し近くから物を見たい。今回は彼らをあまり呼ばない。
7分類表のどこに入るのか
第1回で、暗号資産と伝統資産の7分類表を出した。
ステーブルコインは、ここのどこに入るのか——そう聞かれると、答えに詰まる。BTCの行ではない。コードの希少性ではない。ETHの行ではない。プログラム可能な土台ではない。SOLでもミームコインでもない。
どこにも入らない。そう見える。
その「どこにも入らない」感覚そのものが、ステーブルコインを理解する出発点だと自分は思っている。ただ、結論を急がず、まずは別の角度から分解してみたい。
一般的な説明と、その物足りなさ
ステーブルコインの一般的な説明はこうだ。
米ドルなどの法定通貨と価値が連動するように設計された暗号資産。1USDT（または1USDC）はおおむね1ドルで取引される。発行体が裏付け資産（米国債、現金、MMFなど）を保有することで価値の安定を担保している。
合っている。間違っていない。だがこの説明を読んだあと、自分の中に像が結ばない。「結局これは現金なのか、預金なのか、証券なのか、それとも別の何かなのか」という問いが置き去りになる。
学者にも訊いてみた。
ペリー・メーリングというマネーの階層論で知られる経済学者が、BISと組んで答えを出している。要するに「オンチェーンの私的ドル預金」、ユーロダラーのデジタル版だ、と。整理としては腑に落ちる。
だが、自分の知りたい「これは現金なのか」には、まだ届かない。階層の中での位置と、手触りは別の問いだ。
ならば、こちらで考えてみる。同じ「ステーブルコインは現金か」という問いを、3つの層から問い直す。
レイヤーを分けると、急に見通しが良くなる。
-
利用の層：ユーザーが触れる手触り。これは現金か。
-
信用の層：誰が、何を担保に発行しているのか。これは現金か。
-
制度の層：法律はこれを何だと言っているのか。これは現金か。
同じ問いに、層ごとに違う答えが返ってくる。これがステーブルコインのややこしさの正体だ。
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