Figureの米国IPOの意義と成長構造：RWA金融インフラ実装の現実解

2025年10月16日

この記事を簡単にまとめると（AI要約）

S-1（2025年8月）のサマリー
- 1. 概要：収益構造の全体像
- 2. 財務実績（2024年〜2025年上半期）
- 3. コスト構造・利益要因の分析
- 4. 顧客・市場指標
- 5. セグメント別の収益構成（S-1からの記載要約）
- 6. 業績の評価と展望
Figure社のビジネスモデル概要
- 1. Consumer / Partner Lending（住宅エクイティ融資）
- 2. Capital Markets：Figure Connect & Democratized Prime
- 3. Registry Infrastructure：DART（Digital Asset Registration Technologies）
- 4. Digital Assets：Figure Markets & YLDS
- 5. Partner APIs：金融機関向けインフラ提供
- Figureエコシステムの全体像と成長ポテンシャル
- 総括

ブロックチェーンを用いたRWA(Real World Assets)トークン化と融資・証券化インフラを目指す企業Figure Technology Solutions（以下、Figure）は、2025年9月にナスダック市場へ新規上場を果たしました。

公開価格は1株25ドルに設定され、既存株主分を含め3,150万株のクラスA株式を売り出し、約7億8,750万ドルを調達しています。これは当初提示された価格レンジ（18～20ドル、その後20～22ドルに引き上げ）を上回る水準であり、公開価格ベースでの企業評価額は約53億ドル、上場初日の終値ベースでは時価総額が約66億ドルに達しました。

上場時のティッカーは「FIGR」で、公開直前には需要超過により発行株数・価格レンジが引き上げられるなど、投資家の関心は極めて強いものでした。

FigureはCoinbaseやCircleなどに続き上場企業となった暗号資産関連企業の一つです。2025年に入り米国では暗号資産に対する規制環境が徐々に好転し、大手投資家の参入も進みました。例えばヘッジファンド界の著名投資家スタンレー・ドラッケンミラー氏のファミリーオフィスがIPOで最大5,000万ドル分の株式購入意向を示していたことも報じられています。こうした背景も追い風となり、FigureのIPOは成功裏に完了しました。

参考：Figure Technology Solutions, Inc. Announces Pricing of Initial Public Offering

以下の関連レポートでは、定点観測的に市場動向を俯瞰しており、これまでの動向を理解することに最適です。特にFigure社の業界的立ち位置への理解を深めることができるでしょう。

S-1（2025年8月）のサマリー

出典：https://investors.figure.com/sec-filings/sec-filing/s-1/0001628280-25-040673

ポイント

売上: $290M（2024）→ $191M（2025H1）
利益: –$12.8M → +$29.1M（黒字化）
収益源: 起源手数料、取引手数料、SaaS利用料、デジタル資産収益
成長軸: Figure Connect & DART

1. 概要：収益構造の全体像

Figureの収益モデルは、S-1によれば以下の4本柱で構成されています（Item 1. Business, “Revenue Model”節より）：

Origination & Servicing Fees（ローン起源・サービス手数料）
- 自社または提携金融機関を通じたHELOCなどの貸出起源時に発生。
- またローンの管理・回収業務（servicing）に対して継続的な手数料を得る。
Capital Markets Fees（キャピタルマーケット取引手数料）
- Figure Connect上でのローン債権の販売・証券化・流通時に手数料収益を計上。
- 取引額に対して一定比率のプラットフォームフィーを徴収。
Technology & Infrastructure Revenue（技術提供収益）
- DART、Partner API、その他ホワイトラベル提供などB2B SaaS型の利用料。
- 継続課金モデルとしてリカーリング収益化している。
Investment Income & Token-related Activities（運用・デジタル資産関連収益）
- 自社保有ローンポートフォリオからの金利収入および、Figure MarketsやYLDS等に関連するトークン化資産運用益。

2. 財務実績（2024年〜2025年上半期）

営業実績概要

Form S-1の「Selected Consolidated Financial Data」によると：

出典：Form S-1/A (Amended Registration Statement, filed Aug 2025), “Selected Consolidated Financial Data” tableより筆者作成

これにより、Figureは2025年上半期に黒字化を達成しており、前年の赤字からの転換が明確に示されています。

3. コスト構造・利益要因の分析

S-1の「Management’s Discussion and Analysis (MD&A)」によると、収益性改善の主要因は以下の3点です。

AI・ブロックチェーンによるオペレーションコストの削減
- ローンあたりの起源コストが大幅低減。
- Servicing効率が向上し、販売・一般管理費比率が2024年の35%→2025上半期には27%へ低下。
プラットフォーム収益（Recurring Revenue）の増加
- Figure ConnectおよびDARTの利用増により、B2B収益が総収益の約45%を占めるまでに拡大。
- この比率は2023年の28%から上昇。
Figure Marketsの寄与開始
- 2024年Q4よりYLDSおよび暗号資産関連収益を一部計上開始。
- まだ全体に占める比率は10%未満だが、マージンが高く成長性があると記載。