Sonicブロックチェーン上で展開されているRing ProtocolとscUSDについて、以下の5つのポイントに焦点を当てた簡易スクリーニング結果を共有します。

DeFiは技術や仕組みが複雑になりがちですが、Ring Protocolのような新しい取り組みを整理し、経済的な側面を中心にわかりやすく伝えることができれば、自分自身の理解を深めるだけでなく、他の方にとっても有益な情報になるのではないかと考え、公式ドキュメントを優先的に参照し、経済的な側面を中心にスクリーニングを実施しました。SonicチェーンやRing Protocolについての理解を深める一助となれば幸いです。

Ring ProtocolはSonicブロックチェーン上のイールドベアリング型ステーブルコイン発行プロトコルです。

ユーザーはEthereumメインネットまたはSonic上でUSDCやDAIなどのステーブルコイン（USD建資産）やETH系資産（例：WETH）を預け入れることで、同等額のSonic上のトークンscUSD（Sonic USD）やscETHを手数料なしでミント（新規発行）できます。ミントされたscUSDは1 scUSD = 1 USDを目指す設計で、プロトコルを介して裏付け資産と1:1で交換（償還）可能です（※償還リクエスト後5日間の待機期間あり）。

発行時にユーザーが預けた担保資産は自動的にEthereum上のVeda社のボーリングボールト（BoringVault）に送られ、Aaveなど信頼性の高いDeFiプロトコルで運用され利息を生み出します。これにより、ブリッジで他チェーンに移した資産が遊休状態になる従来の仕組みと異なり、元のチェーン上の担保も運用益を生む「ネイティブ利回り」を実現しています（図1）。

こうして発行されたscUSDやscETH自体はSonic上で自由に利用でき、DeFiレンディングやDEX取引などに活用できます。一方、担保運用で生じた利息は定期的にscUSDとして新たに発行・ブリッジされ、Sonic上の対応するゲージ（配分先）コントラクトに送られます。

Ring Protocolではガバナンス参加者（後述）がこの追加発行scUSDの配分先を投票で決定し、Sonic上の様々なDeFiアプリ（DEX流動性プールやレンディング市場など）へ流動性インフュージョン（追加供給）する仕組みになっています。また、ユーザーは任意でscUSD/scETHをステーキングして利息を獲得したり、さらにはロック（長期固定）してガバナンス権限を持つNFT（veNFT）を受け取り、報酬配分に影響を与えることも可能です。

具体的には、scUSD（またはscETH）をSonic上のRingsアプリでステークするとstkscUSD（ステークされたscUSD）という利息獲得可能なトークンを受け取ります（図2）。このステークにより、預けたsc資産はSonic上の選定されたDeFi戦略で運用され、その利回りがステーカーに直接還元されます。さらにstkscUSDを最大52週間ロックするとveNFT（vested NFT）を取得でき、これはガバナンストークンの役割を果たします。

veNFT保有者は前述の担保運用益由来の追加発行scUSDの配分先（ゲージ）に対し投票権を持ち、投票先のプロジェクトからインセンティブ（いわゆる賄賂的報酬）を受け取ることが可能です（図3）。このようにRing Protocolはブリッジ・利回り運用・ガバナンスを組み合わせた高度な設計で、Sonic上の資本効率最大化と流動性拡充を図っています。なお、scUSDのペッグ維持機構として、プロトコルでの1:1償還に加え、外部のステーブルプールでの取引仲介も想定されています（後述のCurveプール計画など）。総じて、Ring ProtocolはSonicエコシステム内の主要な価値交換手段（ミディアム・オブ・エクスチェンジ）となることを目指しています（図4）。

Ring Protocolの最大の特徴は、ブリッジした資産にも利回りを持たせたことと流動性供給とガバナンスを融合させた仕組みにあります。

他チェーンへのブリッジでは通常、元チェーンにロックされた資産は利息を生みませんが、Ringsでは預けられたETHやUSDC等をEthereum上で運用し続けながら、対応するsc資産をSonic上で利用できます。これによりユーザーにとってはブリッジによる機会損失が減り、プロトコル全体としても預かり資産を原資に追加の流動性インセンティブを創出できるため、エコシステム全体の資本効率が高まります。

さらに、Ringsでのミントには手数料がかからず、任意のタイミングで1:1償還できるため（5日待機はあるものの）ペッグ維持も比較的安定しています。これはアルゴリズム型ステーブルコインのような信用創造ではなく、常に裏付け資産によって担保されているためであり、信頼性の点で優位性があります。

実際、Ring Protocolでは担保運用に用いるDeFi戦略も厳選されています。VedaのBoringVaultを通じ、監査済みかつTVLが大きい安全性の高いプロトコル（最低TVL1億ドル・半年以上の稼働実績など厳格な基準）に限定して運用されるため、持続可能でリスク管理された利回りを提供しています。このようなアプローチは、単にステーブルコインを発行するだけの競合（例：他チェーンブリッジのラップド資産や単一チェーン内の担保型ステーブルコイン）と比べ、「利息が付くステーブルコイン」としてユーザー資産の生産性を高めている点が経済的な強みです。また、Solidlyのve(3,3)モデルに着想を得ているように、長期ロックによるガバナンス参加とその見返りとしてのインセンティブ（賄賂的報酬）を組み合わせている点も特徴的であり、これにより流動性提供者とプロジェクトの利害を一致させ、エコシステム全体の成長を促進する持続的なインセンティブ設計が組み込まれています。

要するに、Ring Protocolはブリッジ＋イールドファーミング＋ガバナンス報酬を一体化した独自モデルであり、単なるステーブルコイン発行プロジェクトやブリッジと比べて「預けた資産が常に働き、ネットワーク全体に貢献し続ける」点で優位に立っています。こうした経済設計はSonicチェーンを主要なDeFiハブに押し上げる原動力にもなっており、実際Ring ProtocolはSonic上でも急成長しているプロジェクトの一つとなっています。

Ring Protocolは“Mithras Labs”と呼ばれる開発チームによって立ち上げられました。このチームの中心メンバーはEthereum上のガバナンスプロジェクトであるPaladinの貢献者達で構成されており、加えてTholgarと名乗る開発者が主要な役割を果たしています (参考)。

プロトコルの構築には複数の既存DeFiプロジェクトの協力が得られており、Vault運用基盤を提供するVeda Labs、ブリッジ技術を提供するLayerZero（Layer0と表現）などがコラボレーターとして名を連ねています。Paladinは過去にガバナンストークンのレンディングや利回り先物（APWineの統合）などを手掛けた実績があり、開発陣はDeFi分野での豊富な知見を持つと言えます。Veda LabsはEthereum上で約30億ドル規模の資産を安全に運用するVault技術を提供しており（Ether.fiやLombardなど複数プロジェクトで採用） (Veda Vaults | Rings Protocol)、その信頼性の高い基盤の上にRing Protocolが構築されている形です。

また、Sonicチェーン自体はFantomを前身として2024年12月にローンチされ、著名な開発者Andre Cronje氏の復帰に伴うリブランディングで誕生した経緯があります。もっとも、Ring Protocol自体はSonic Labs（チェーン開発主体）とは独立したサードパーティプロジェクトと位置付けられており、開発チームは上述のPaladinコミュニティやTholgar氏ら外部のDeFi開発者によって構成されています。公式ドキュメントによれば、主要コントラクトの管理権限は3/5のマルチシグウォレットで運用され、ガバナンスに関わる一部パラメータの変更権限のみを保有するといったセキュリティ設計になっているとのことです。監査も実施済みであり、堅牢性に配慮した開発体制と言えるでしょう。

現時点でRings Protocolに対する特定のベンチャー投資家の出資情報は公表されていませんが、その代わりに複数の有力DeFiプロジェクトとの提携・協業によって支えられています。

技術パートナーとしては前述のVeda Labs（資産運用プラットフォーム）やLayerZero（クロスチェーン通信プロトコル）が深く関与しており、安全かつ効率的なプロトコル運用を実現しています。また、Paladinコミュニティの協力により立ち上げられた経緯から、Paladinが買収・統合した利回り先物プロジェクト**Spectra (旧APWine)とも連携があります。実際、Sonic上のSpectraではstkscUSDやstkscETHを原資産とするプールが立ち上がっており、Ringsユーザーは将来得られる利息を取引できるマーケットが提供されています。さらに、Sonic上の主要DEXであるBeethoven X (Beets)**にはscUSDを含む流動性プールが構築されており、安定した取引需要に応える仕組みが整っています（例：scUSD/USDCプール等）。

Sonicチェーン自体のエコシステムパートナーとしては、取引モニタリングで提携するTRM Labsなどもあり、セキュリティ・コンプライアンス面での信頼性向上に寄与しています。プロジェクトの成長戦略としては、他チェーンの主要プロトコルとの接続も重視されており、Curve Financeに対してSonic版Curveプールへの組み込みを提案するなど、外部の流動性との連携も進められています。例えば2025年2月にはCurve上でのscUSD-USDプールおよびscETH-ETHプールのゲージ追加提案が行われており、承認されればユーザーはCurve経由でもsc資産の流動性を利用できるようになります。

加えて、Bitcoin資産をSonicに誘導するためにLombard FinanceやEther.fiと協働し、scBTCというビットコイン担保の合成資産も導入されています。このように、Ring Protocolは多方面のパートナーと協力しつつ、Sonicを含むクロスチェーンの流動性拡大とユーザー基盤強化を図っています。

Ring Protocolは2024年12月20日のサービス開始以降、極めて急速にTVL（預かり資産総額）を伸ばしています。立ち上げ直後からSonicの大型流動性マイグレーション計画（Fantomからのアップグレード）や高インセンティブ施策も追い風となり、2025年1月中旬時点で約1,000万ドルのTVLを記録し、その後もユーザー流入は加速し、2月初旬には3,200万ドル超となりSonicチェーンで第1位のCDP（担保型資産発行）プロトコルとなりました。さらに流動性インセンティブ強化によって2月下旬にはTVLが1億ドル規模に到達し、DefiLlamaのデータでは5倍以上の月次成長を示しています。執筆時点となる2025年3月11日時点では暗号資産全体の市況悪化に伴いTVLはおよそ8,334万ドルとなっています。（図5）

2025年3月11日時点の内訳（図6）を見ると、その大半はEthereum側の預り担保資産であり、Sonic上のロック分は約2,217万ドル程度でした。

担保資産は特にETH関連の利用が多く、Ethereum上でLido stETH等のLSD（流動性ステーキング資産）を担保にscETHを発行すると、元のLSD利回りとSonic上ステーキング利回りの二重取りが可能になるため人気を集めたことが一因と考えられます。一方、scUSDの供給も今後拡大が期待されており、USDTのネイティブ対応やCurveプール整備によって需要増が見込まれます。実際、Sonicチェーン全体で見るとUSDT・USDC・scUSDなど各種ステーブルコインの総流通額は既に2億ドルを超えており、Sonic上での安定資産エコシステムが急拡大しています（図8）。

トークノミクス面では、Rings専用のガバナンストークンは記事執筆時点で未発行ですが、代わりにSonicのネイティブトークンである$Sのエアドロップに紐づいたポイント制度が導入されています。

これは早期ユーザーへの報酬策で、Rings資産を保持・利用するだけで自動的に「Ringsポイント」が蓄積し、最終的に一定レートで$Sトークンと交換できる仕組みです。具体的には、保有しているだけで1日あたり1ポイント、scUSD/scETHをステークすると2倍、ロックすれば最大3倍のポイントが付与（図9）され、25週間にわたるキャンペーン期間終了後に合計ポイントに応じて$Sを請求（Redeem）できるようになります。

さらにポイント制度はユーザー行動（受動的保有と能動的運用）だけでなく開発者向けの「Sonic Gems」枠もあり、積極的にRings資産を受け入れたdAppには追加のトークン報酬が割り当てられる仕掛けになっています。このように、ユーザー・開発者の双方にインセンティブを与える設計で短期間に流動性を呼び込んだことが、前述のTVL急増の背景にあります。実際、一時期は安定資産で900%超、ETHで200%超という非常に高い年利換算リワードも提示されており、初期流動性の呼び水となりました（現在はインセンティブ第1フェーズ終了に伴い利回りは平常化）。

今後については、Rings自身のガバナンストークン発行も示唆されています。開発チームは提携プールへの流動性供給を支援するため「自プロトコルのガバナンストークンからのエミッション（インセンティブ配布）」もコミットすると表明しており、将来的に専用トークンによるガバナンスや報酬モデルが展開される可能性があります。総じて、Ring ProtocolとscUSDは斬新な経済圏を築いており、オンチェーンデータが示す高いTVLや成長率、巧妙なインセンティブ設計によってSonicチェーンにおける重要な役割を担いつつあります。これは競合他チェーンのステーブルコインプロジェクトと比べても際立った成功であり、Sonic全体のDeFi活性化に寄与する点で経済的意義が大きいと言えるでしょう。各種指標は今後も変動しますが、公式サイトやブロックエクスプローラー（SonicScan）でリアルタイムの供給量や担保状況を確認できます。今後のトークノミクス展開（ガバナンストークン導入や手数料モデル等）にも注目が集まっていますが、現段階ではscUSD自体の安定性と流動性拡大が最優先課題となっています。