本レポートでは、最新のクリプトやWeb3市場、オピニオンに関する記事やスレッドをまとめています。各記事の要点を把握し、トレンドやインサイトを効率的にキャッチアップできる内容となっていますので、ぜひご活用ください。

今週のトピックに共通するのは、オンチェーン金融の競争が「何を作れるか」から、「誰が顧客接点と意思決定権を握るか」へ移っていることです。Robinhoodは予測市場、Card、Banking、Stock Tokenを1つのアプリに集約し、CEXも株式や商品を扱う総合ゲートウェイへ進んでいます。AI Agent Walletも、将来の決済手数料以上に、Agentの取引履歴や信用データを押さえることが本当の狙いです。一方、Aaveでは大口資金の運用が市場全体の金利を動かし、DeFi VaultではRisk Curatorの判断が規制上の責任主体として注目されています。DUNAも、分散型組織に法人格と責任の所在を与える試みです。つまり、分散化によって仲介者が消えるというより、配布、運用、データ、法的責任を担う新しい仲介者が生まれています。次の勝者を見極めるには、技術そのものより、誰が資金の入口を持ち、判断を下し、その結果に責任を負うのかを見る必要があります。

URL: https://investors.robinhood.com/news-releases/news-release-details/robinhood-reports-second-quarter-2026-results

Robinhoodの2026年第2四半期は、売上高が前年同期比32%増の$1.31B、純利益が48%増の$573M、希薄化後EPSが$0.62となり、いずれも高い成長を示しました。特に取引関連収益は44%増の$776Mとなり、Event Contract、Option、Equityの取引拡大が、Crypto収益の減少を補いました。

Funded Customerは28.4M、Total Platform Assetsは$369Bへ増加し、四半期のNet Depositsは過去最高の$21.7Bを記録しました。Robinhood Gold Subscriberも4.8Mまで拡大しており、同社が単なる株式・クリプト取引Applicationから、Card、Banking、Advisory、Prediction Market、Blockchainを横断する総合金融Platformへ変わりつつあることが確認できます。

一方、純利益にはRobinhood Ventures Fund Iの連結除外などによる$129Mの利益が含まれています。そのため、表面的な利益成長だけでなく、Adjusted EBITDA、事業別収益、顧客資産流入をあわせて評価する必要があります。

収益成長の中心はTransaction-based Revenueです。Event Contract収益は10倍超の$156M、Option収益は29%増の$342M、Equity収益は95%増の$129Mとなりました。これに対してCrypto収益は38%減の$100Mであり、Robinhoodの業績がクリプト市場だけに依存しない構造へ移行していることが分かります。

取引量でも同じ傾向が見られます。Equity Notional Volumeは85%増の$956B、Option Contractは50%増の774M件、Event Contractは10倍超の13.6B件と、いずれも過去最高でした。一方、Robinhood App上のCrypto取引量は35%減の$18Bでしたが、Bitstampの$22Bを加えた全体では$40Bを確保しています。

また、Net Interest Revenueは9%増の$389Mでした。短期金利低下やSecurities Lendingの減速が逆風となった一方、Margin Loanや顧客預金などの利息収益資産が拡大しています。Margin Bookは127%増の$21.6B、Cash and Depositsは34%増の$18.7Bとなりました。

読みどころは、Robinhoodが「取引Application」から、顧客の金融活動全体を囲い込むPlatformへ進化している点です。年率換算収益が$100Mを超える事業は13分野へ増え、新たにRobinhood LegendとCredit Cardが加わりました。

Gold Cardは顧客数が1Mを超え、年間Purchase Volumeは$17Bに達しました。Robinhood Bankingも240K超の顧客から$3B超の預金を集め、Robinhood Strategiesは300K超の顧客と約$2BのAUMを獲得しています。TradePMRを通じたRobinhood Advisor Networkも$50BのAUMに到達しました。

Gold Subscriberは前年同期比39%増の4.8Mとなり、Funded Customerに占める普及率は17%です。第2四半期の新規顧客の約40%がGoldへ加入しており、取引手数料以外のSubscription、Card、Banking、Advisoryへ顧客をCross-sellする構造が強まっています。

最も重要な示唆は、Prediction MarketがRobinhoodの新たな主要収益源になったことです。Event Contract収益は$156Mに達し、Crypto収益の$100Mを上回りました。Rotheraの立ち上げにより、Robinhoodは他社の市場を仲介する立場から、CFTC Licenseを持つExchangeとClearinghouseへ進出しています。

また、Robinhood ChainのPublic Mainnet、120か国超で提供するStock Token、Robinhood Earn、EU向けPerpetual Futuresは、同社がBrokerageとオンチェーン金融を1つの経済圏へ統合しようとしていることを示します。将来的には、顧客資産を自社Chainへ移し、取引、Lending、Tokenized Asset、Settlementから収益を得る垂直統合モデルが狙いと考えられます。

Agentic Tradingも注目されます。提供開始から約100Kの顧客が口座を開設し、AUCは$100Mを超えました。現段階の規模は限定的ですが、AI Agentを通じてEquity、Option、Cryptoを取引させる機能は、将来の取引頻度や顧客接点を大きく変える可能性があります。

一方、成長投資に伴うRiskも拡大しています。Operating Expenseは33%増の$734Mとなり、Credit Loss Provisionは2倍の$56M、General and Administrative Expenseは51%増加しました。Card、Margin Loan、Bankingが成長するほど、Fraud、Credit Loss、Funding、規制対応の重要性も高まります。

最終的に今回の決算は、Robinhoodの成長源がクリプト売買から、Prediction Market、Option、Card、Deposit、Advisory、Global Asset、Blockchainへ分散したことを示しています。今後の焦点は、この多事業化が顧客資産の継続的な流入と高い収益性につながるか、そしてRobinhood ChainやStock Tokenが既存事業を補完する実需を獲得できるかにあります。

URL: https://reports.tiger-research.com/p/ai-agent-wallet-infrastructure-the-eng

本稿は、AI Agentが自律的に情報を購入し、APIを呼び出し、取引や支払いを実行する時代には、Agent専用Walletが重要な金融インフラになると論じています。人間にとって1回の依頼でも、Agentの内部では複数のData ProviderやSoftwareへ数十回のMicropaymentが発生するため、少額決済を自動で分割・送金・精算できる仕組みが必要になります。

既存のCard Railは、人間による比較的大きな支払い、固定手数料、Chargebackを前提としており、$0.001以下の支払いを大量処理する用途には適していません。そこで、条件付き送金や即時Settlementを標準機能として持つCrypto WalletとBlockchainが、x402などのAgent Payment Railを支える基盤になると説明されています。

CoinbaseやBinanceを含む10社以上が短期収益の見えない段階からAgent Walletへ投資しているのは、将来の取引量だけでなく、Agentの資金移動データと顧客基盤を先に押さえるためです。本稿は、Walletが決済手段から、信用評価、融資、Revenue-Based Financingまで担うAgent向け金融プラットフォームへ発展する可能性を示しています。

AI Agentによる決済では、支払いの単位と回数が人間のCommerceとは大きく異なります。例えば、Research作成を依頼されたAgentは、複数の有料DatabaseやAPIから情報を取得し、その都度少額を支払います。利用者が認識する1つの操作が、裏側では20〜30件以上のTransactionに分解される可能性があります。

Cardは決済情報の入力を自動化できますが、条件に応じた資金の分割、Streaming Payment、即時Settlement、使用上限や有効期限の自動執行には制約があります。これに対してWalletは、あらかじめ設定されたルールに沿って、Agentが人間の確認なしに資金を送るProgrammable Paymentを実現できます。

Agentが24時間稼働し、API CallやData取得ごとに支払うようになれば、1ユーザー当たりの決済回数は飛躍的に増えます。そのため、Wallet Providerにとって重要なのは現在の手数料収入ではなく、Agent Economyが拡大した際に大量の取引を処理できる顧客・技術基盤を先行して構築することです。

読みどころは、Coinbaseの公開指標を使い、Agent利用の拡大が収益に与える影響を試算している点です。CoinbaseのMonthly Transacting Users 9.2Mを基準に、普及率、1人当たりのAgent数、1日当たりのCall回数を掛け合わせています。

保守的な想定では、普及率10%、1人1 Agent、1日50 Callで、年間収益は約$84M増え、現在比1.2%の上昇にとどまります。中立的な想定では、普及率50%、1人2 Agent、1日200 Callで、追加収益は約$3.36B、46.8%増となります。最も強気な想定では、普及率100%、1人3 Agent、1日1,000 Callにより、年間収益が約$50.37Bとなり、現在の約7倍に達すると試算されています。

この差が大きいのは、3つの変数が足し算ではなく掛け算で増えるためです。Agentの普及率が上がり、1人が複数Agentを利用し、各Agentの取引頻度も高まれば、決済回数は幾何級数的に膨らみます。ただし、7倍という数字は実績ではなく、すべての条件が高水準で実現することを前提とした上限寄りのScenarioです。

本稿の示唆は、Agent Walletの本当の価値が、決済手数料よりもTransaction Dataにあるということです。WalletにはAgentの収入、支出、取引頻度、継続的な収益性が蓄積されます。その履歴を使えば、従来のCredit Bureauに依存せず、Agentの将来収益を基準に運転資金を供給できる可能性があります。

これはStripeがMerchantの決済データを使ってStripe Capitalを展開したモデルに近いものです。Agentが自らRevenueを生み、借入金を返済できる経済主体になれば、Wallet ProviderはRevenue-Based Financing、Credit、Treasury Managementなどへ事業を広げられます。WalletはAgentにとっての銀行口座であると同時に、Credit Historyを記録する台帳にもなります。

一方、現時点では大きな障害が残ります。AI AgentはHallucinationや操作ミスによって誤った注文・送金を実行することがあり、既存のFraud Detectionによって正当な決済まで拒否される場合もあります。x402、AP2、MPPなどのProtocolも分立しており、共通標準は確立していません。さらに、法人格を持たないAgentへKYC、責任、資産所有、融資契約をどう適用するかも未解決です。

最終的に、現在のAgent Wallet競争は、足元のFee Revenueを奪い合うものではありません。5〜10年後に形成される可能性があるAgent Economyで、誰が顧客、決済経路、資金フローデータを握るかをめぐる先行投資です。7倍収益やAgent向け融資はまだ仮説段階ですが、Walletが将来のMachine-to-Machine経済における顧客接点と金融データの支配点になるという視点が、本稿の中心です。

URL: https://wrongalot.substack.com/p/i-believed

本稿は、現在のクリプト市場を単なる弱気相場ではなく、2021年まで続いた1つの時代の終わりとして捉えています。過去10年間に形成された高い収益期待が実現せず、人材や資本が業界を離れる中、多くの参加者が失っているのは価格上昇だけではなく、「クリプトが既存金融を全面的に置き換える」という理想そのものだと指摘しています。

2021年はGartnerのHype Cycleでいう「過度な期待のピーク」であり、その後は過剰資本とToken流動性を前提にした仕組みが長期的に解消されてきました。クリプトは問題を解決する技術というより、潤沢な資金を背景に用途を探し回るSolutionになり、短期利益の最大化を進めた結果、同じNarrativeと投機サイクルを繰り返しました。

しかし著者は、この失望を産業の終焉とは見ていません。むしろ、Token設計、DeFiのSecurity、実際に役立つ用途を第一原理から見直し、投機中心のInstallation Phaseから現実的なDeployment Phaseへ移る転換点だと位置づけています。

本稿によれば、過去のクリプト市場を支えた中心的な仕組みは、企業が成熟する前からTokenに流動性を与えられることでした。ProductやRevenueがなくてもTokenを発行し、将来への期待を即座に価格へ反映できたため、通常のStartupよりはるかに早い段階で投資家がExitできました。

この仕組みは、新しい実験への資金供給を可能にした一方、短期的なToken価格を最大化する方向へ業界を歪めました。資金がProductの改善能力を超えて流入し、実際の需要よりも供給とNarrativeが先行した結果、クリプトは歴史上でも特に自己反射性の強いAsset Classになったと分析されています。

著者は、現在必要なのは失敗した仕組みを捨てることではなく、最初の設計を作り直すことだと述べています。相次ぐDeFi HackはSecurityを再設計する必要性を示し、Token Modelの失敗はValue AccrualやIncentiveを再考する機会になります。ただし、Engineeringは必要性から進められても、本当に新しい発明は金銭的動機だけでなく、Builderの純粋なCuriosityから生まれるという考えです。

読みどころは、現在の状況をCarlota Perezの技術革命論における「Turning Point」と重ねている点です。新技術の初期にはUtopia的な期待と投機が先行し、その崩壊を経て、技術が既存社会の中へ実装されるDeployment Phaseへ入ります。鉄道の投機熱が理想どおりの社会を生まなかったとしても、鉄道そのものは残り、経済基盤となったのと同じ構図です。

クリプトでも、既存金融を全面的に置き換える革命は実現せず、むしろWall Streetや規制当局との協調が生存条件になりました。Cypherpunkから始まった産業が、金融機関と提携し、政策決定へ依存するようになったことは、単なる裏切りではなく、既存制度を倒そうとした運動が成長する過程で、置き換える対象と似た機能を持つようになる歴史的なPatternだと説明されています。

クリプトVCについても、著者は「死んだ」のではなく正常化していると捉えています。2016年から2021年に見られた、4年周期で短期間に大きなReturnを得る構造は、通常のVenture Capitalから見れば例外的でした。現在のDPI不足や資金調達難はVC全体の問題であり、クリプトでは過剰資本の解消と企業の統合が同時に進んでいます。

本稿の示唆は、クリプトが「Frontier」から「Business」へ変わったということです。現在、実質的な事業機会が集まりつつある分野として、Stablecoin、Prediction Market、Tokenization・RWA、Perpetuals、AI・Agentの5つが挙げられています。これらはDeFi革命というより、既存の金融・FinTechをBlockchainによって再構成する領域です。

この変化には、相反する2つの側面があります。一方では、クリプトは価値の保存・移転方法を変える革新的な技術です。他方では、規制、収益性、顧客需要に合わせ、既存金融の規範へ適応する事業になりつつあります。著者は、両者は必ずしも矛盾せず、最も大きな変化は既存制度を正面から破壊するのではなく、その内部へ静かに組み込まれることで起きる可能性があると考えています。

また、「私たちはまだEarlyである」という言葉も見直す必要があります。すでに市場は何度も投機と失敗を経験し、利用者や投資家も学習しています。今後は新規性を名乗るだけでは足りず、現実の利用、Security、継続的なRevenue、制度との接続が問われます。

最終的に本稿は、過去のUtopiaを失ったことと、クリプトの可能性が失われたことを区別しています。過剰な期待と投機が消えることで、注目を目的に参入した人材も離れますが、純粋な関心を持つBuilderには設計をやり直す余地が生まれます。クリプトはSpotlightの中心にいるときよりも、Underdogとして静かに試行錯誤しているときに創造性を発揮するというのが、本稿の最終的な見方です。