Coinbase 2025年通期＋第4四半期 Shareholder Letterを読む

2026年02月19日

この記事を簡単にまとめると（AI要約）

1. エグゼクティブ・サマリー
2. まず押さえるべき全体像：2025年は「規模拡大」と「収益構造の変化」が同時進行
3. 2025年Q4の実態：減収・赤字だが「どこが原因か」を分解する
4. 収益ドライバーの分解：取引収益は“量”より“単価とミックス”が効く
5. Subscription and Servicesの伸長：ステーブルコインが“第二の柱”になった
6. コスト構造：伸びたのはどこか、なぜ増えたのか
7. 資本政策と流動性：株式買戻しと“キャッシュの厚み”
8. プロダクト戦略：Everything Exchange、ステーブルコイン＆決済、オンチェーン（Base）
9. 2026年の見通し：ガイダンスが示す“逆風”と“管理指標”
10. 考察：収益構造の転換と評価ギャップの同時進行

本レポートの前提と読み方

本レポートはCoinbaseが公表した「2025年通期および第4四半期のShareholder Letter」を一次情報として整理・解説し、そこから読み取れる論点を考察します。会社のメッセージをなぞるのではなく、数字の構造（どこが伸び、どこが弱く、何が将来のリスク／機会になりうるか）を中心に記述します。

加えて本レポートでは、「業績と市場評価の乖離」にも着目します。2025年のCoinbaseは、通期売上約72億ドル（前年比+9%）、取引量および市場シェアの拡大、ステーブルコイン収益の成長といったポジティブな指標を示しています。一方で、株価はこれらの改善と必ずしも連動していません。