市場の主な関心は米国、米国暗号資産市場動向（2025年上半期）の予測
2025年03月07日
リサーチメモ（Lawrence）
この記事を簡単にまとめると（AI要約）
目次
- 2025年上半期の市場展望と仮説
- 1. 定性的分析: 規制と業界動向
- 2. 定量的分析: データで見る市場変化
- 3.規制は技術進化やRWA拡大以上の影響か？
- 4. 2025年上半期の市場予測
- 米国での規制明確化と市場拡大
- DeFi・DEXの発展と規制対応
- 価格動向と市場マインド
- 結論: 取引所視点で捉える市場変化の主要因
- 参考文献・出典
※免責事項：このレポートは生成AIで作成されており、査読は行われていますが必ずしも正しいとは限りません。重要な情報は確認するようにしてください。
リサーチャーメモ
- 2017年から2024年の暗号資産の市場の印象は、ICOやDeFi、モジュラーブロックチェーン、Restaking、DePIN、RWA、ミームコインといったいわゆるバズワード中心という認識を筆者は持っています。ただ、今の市場はというと少し違う印象を持っています。今の市場はどちらかという、「米国」がそれらの位置に座っていると思います。
- つまり、かつてバズワードを中心に牽引されていた市場は、米国の大統領の発言や、米国規制法案などの動向に大きく左右されるのではないか、というものです。これは恐らく多くの投資家にも感覚として共有されているものと想像します。
- そこで、この記事では、それらの仮説を裏付ける現状は本当にあるのか、もしくはそれを反証する材料はあるか、といった問いをAIによって言語化しました。これがこの記事の動機です。
2025年上半期の市場展望と仮説
2025年に入り、暗号資産市場は新たな局面を迎えています。米国では政権交代により規制環境が大きく転換する見通しであり、主要因は規制動向になるとの声が高まっています。本レポートでは「米国の規制・政策的取り組みが、ブロックチェーン技術の進化やRWA（Real World Asset：実世界資産）の拡大以上に市場へ影響を与える」との仮説を検証します。また、2024年からの流れを踏まえた2025年前半の市場動向を定性的分析（ニュース・業界見解・規制動向・取引所戦略）と定量的分析（市場規模・取引量データ・資金流出入）を通じて具体的に予測します。
1. 定性的分析: 規制と業界動向
1.1 規制環境の変化と市場ニュース
米国では2024年末の大統領選で親暗号資産派の政権が誕生したとの見方から、市場に楽観論が広がっています。実際、「史上最も暗号資産に前向きな議会」と評される新議会が誕生し、トランプ新大統領も自称“Crypto President”として規制整備に積極的と報じられています。これにより、長年市場の重しとなってきたSEC委員長ゲンスラー氏の交代や、停滞していた立法の進展（例えば金融革新法案やステーブルコイン規制法案）への期待感が高まっています。
2024年には米国証券取引委員会（SEC）による暗号資産ETF（上場投資信託）の現物BTC・ETH ETF承認が実現し、ビットコインとイーサリアムは伝統金融市場からの注目を大きく集めました。このETF承認は、従来参入を躊躇していた機関投資家の資金流入を後押しし、市場の主流化に弾みをつけたと評価されています。
1.2 米国規制の強化・緩和が市場へ与える影響
米国当局の取り組みは市場心理を大きく左右しています。2023年にはSECが未登録証券取引の容疑で主要取引所を提訴し、市場に衝撃が走りました。また米司法省もマネーロンダリング対策として世界最大級の取引所Binance（バイナンス）を調査し、最終的に43億ドルもの罰金と和解が成立する事態となりました。この結果、Binanceは米国事業を大幅縮小せざるを得なくなり、利用者の資金流出や市場流動性の低下を招きました。実際、Binance.USの取引高シェアは急落し、米国市場における存在感はごくわずかになっています。
しかし2024年後半からは、政権交代による規制緩和期待が市場を支え始めました。前述のETF承認や議会での法案審議進展により、2024年末にはビットコイン価格が過去最高値を更新するほど投資マインドが改善しています。親市場的な政策は「ゴールデンエラ（金色時代）の到来」として歓迎され、米国発の資金流入も期待されています。例えば、Coinbaseの政策責任者は「新政権の下、米国は迅速に暗号資産規制を整備し、5000万もの米国投資家の声が政策に反映されるだろう」と述べています
しかし2024年後半からは、政権交代による規制緩和期待が市場を支え始めました。前述のETF承認や議会での法案審議進展により、2024年末にはビットコイン価格が過去最高値を更新するほど投資マインドが改善しています。親市場的な政策は「ゴールデンエラ（金色時代）の到来」として歓迎され、米国発の資金流入も期待されています。例えば、Coinbaseの政策責任者は「新政権の下、米国は迅速に暗号資産規制を整備し、5000万もの米国投資家の声が政策に反映されるだろう」と述べています
2. 定量的分析: データで見る市場変化
2.1 市場規模と主要銘柄動向
まず市場全体の規模推移を振り返ります。2024年は前半こそ低迷したものの、後半にかけて回復基調が強まりました。冒頭でも触れたように、2024年Q1に世界暗号資産時価総額は約13%減少して1.5兆ドル前後まで縮小しました。これは各国の規制強化（米国のSEC訴追や各国の取引所閉鎖措置など）が重なり、投資マインドが冷え込んだためです。また同時期、米国ではステーキング関連ガイドライン変更の影響でイーサリアム価格が一時7%下落するなど、規制ニュースが個別資産にも直接影響しました。
出典：https://coinlaw.io/cryptocurrency-regulations-impact-statistics
しかし2024年後半には市場は持ち直し、年末時点で時価総額2兆ドル台を回復したと推計されます（参考: 2023年末は約0.8兆ドル）。ビットコインがETF承認を材料に約10万ドルの史上最高値を更新し、2024年通年で2倍以上の価格上昇となったことが全体を牽引しました。ビットコインの市場占有率（ドミナンス）はおおむね45%前後で推移し、依然マーケットの中核である点に変化はありません。
しかし2024年後半には市場は持ち直し、年末時点で時価総額2兆ドル台を回復したと推計されます（参考: 2023年末は約0.8兆ドル）。ビットコインがETF承認を材料に約10万ドルの史上最高値を更新し、2024年通年で2倍以上の価格上昇となったことが全体を牽引しました。ビットコインの市場占有率（ドミナンス）はおおむね45%前後で推移し、依然マーケットの中核である点に変化はありません。
2.2 取引量の推移と資金フロー
次に取引量データから市場の変化を分析します。中央集権型取引所（CEX）と分散型取引所（DEX）の取引高推移を見ると、2024年前半は対照的な動きを示しました（図2参照）。
出典：CoinGecko 2024 Q2 Crypto Industry Report
上図は2024年上半期におけるDEX取引量の推移を示しています。2024年Q2（4～6月）にはDEX全体で約3,707億ドルの現物取引が行われ、前期比+15.7%の増加となりました。対照的に同期間のCEX全体の現物取引量は3.4兆ドルで前期比▲12.2%減少しています。この傾向は、上述したように規制強化局面で一部資金がDEXへシフトしたこと、また市場低迷期に取引活動自体が減退したことが要因と考えられます。
もっとも、市場が盛り上がった2024年Q4（10～12月）にはCEXも取引高を大きく伸ばしており、トップ10取引所合計で前期比+111.7%増（6.4兆ドル）という急増を記録しました。
主要取引所別のシェアでは、依然としてBinanceが世界市場を席巻しています。2024年12月時点でBinanceが約34.7%のシェアを占め、月間取引高は1兆ドルに達しました。
出典；https://www.coingecko.com/research/publications/centralized-crypto-exchanges-market-share
2位は急成長を遂げたCrypto.com（11.2%）、3位Upbit（9.8%）と続き、Coinbaseは6位・6.5%シェアに留まっています。これは米国最大のCoinbaseであっても、世界全体では一桁台のシェアしか持たないことを意味し、米国市場の相対的な縮小がうかがえます。一方、Binance.USやKrakenなど米国居住者向け取引所はグローバルではトップ10圏外であり、市場流動性の多くが米国外または分散型取引所で供給されている現状があります。この状況が2025年に改善するかどうかは、米国の規制環境次第と言えるでしょう。
最後に資金フロー（資金流入・流出）の観点でデータを見ます。規制の影響を端的に示す指標の一つがステーブルコインの発行残高変化です。ステーブルコインは法定通貨に価値をリンクさせた暗号資産で、投資家の資金逃避先や流入経路として機能します。2022年末から2023年にかけて、市場低迷と規制強化を反映して主要ステーブルコイン（USDT・USDCなど）の時価総額合計は1,500億ドル超から1,280億ドル程度まで縮小しました
出典：RWA Report 2024: Rise of Real World Assets in Crypto
特に2023年3月の米銀危機（シリコンバレー銀行破綻）時にはUSDCが一時的にペッグ崩壊を起こし、投資家がUSDCを大量償還（売却）する動きがありました。この結果、USDCの市場シェアは急落し、現在も回復していません。代わってテザー（USDT）が発行量を伸ばし約71%もの圧倒的シェアを握っています。この現象は、米国発の規制不安（銀行規制や証券認定リスク）が米国系ステーブルコイン離れを招き、規制の緩いオフショア系のUSDTに資金が集中したことを物語っています。
以上の定量分析から、米国の規制動向が市場データ（価格・取引量・資金フロー）に与える影響が読み取れます。規制強化局面では価格下落・取引萎縮・資金流出が生じ、規制緩和・明確化局面では価格上昇・取引活発化・資金流入という鏡写しの動きが確認できます。
上図は2024年上半期におけるDEX取引量の推移を示しています。2024年Q2（4～6月）にはDEX全体で約3,707億ドルの現物取引が行われ、前期比+15.7%の増加となりました。対照的に同期間のCEX全体の現物取引量は3.4兆ドルで前期比▲12.2%減少しています。この傾向は、上述したように規制強化局面で一部資金がDEXへシフトしたこと、また市場低迷期に取引活動自体が減退したことが要因と考えられます。
もっとも、市場が盛り上がった2024年Q4（10～12月）にはCEXも取引高を大きく伸ばしており、トップ10取引所合計で前期比+111.7%増（6.4兆ドル）という急増を記録しました。
主要取引所別のシェアでは、依然としてBinanceが世界市場を席巻しています。2024年12月時点でBinanceが約34.7%のシェアを占め、月間取引高は1兆ドルに達しました。
2位は急成長を遂げたCrypto.com（11.2%）、3位Upbit（9.8%）と続き、Coinbaseは6位・6.5%シェアに留まっています。これは米国最大のCoinbaseであっても、世界全体では一桁台のシェアしか持たないことを意味し、米国市場の相対的な縮小がうかがえます。一方、Binance.USやKrakenなど米国居住者向け取引所はグローバルではトップ10圏外であり、市場流動性の多くが米国外または分散型取引所で供給されている現状があります。この状況が2025年に改善するかどうかは、米国の規制環境次第と言えるでしょう。
最後に資金フロー（資金流入・流出）の観点でデータを見ます。規制の影響を端的に示す指標の一つがステーブルコインの発行残高変化です。ステーブルコインは法定通貨に価値をリンクさせた暗号資産で、投資家の資金逃避先や流入経路として機能します。2022年末から2023年にかけて、市場低迷と規制強化を反映して主要ステーブルコイン（USDT・USDCなど）の時価総額合計は1,500億ドル超から1,280億ドル程度まで縮小しました
特に2023年3月の米銀危機（シリコンバレー銀行破綻）時にはUSDCが一時的にペッグ崩壊を起こし、投資家がUSDCを大量償還（売却）する動きがありました。この結果、USDCの市場シェアは急落し、現在も回復していません。代わってテザー（USDT）が発行量を伸ばし約71%もの圧倒的シェアを握っています。この現象は、米国発の規制不安（銀行規制や証券認定リスク）が米国系ステーブルコイン離れを招き、規制の緩いオフショア系のUSDTに資金が集中したことを物語っています。
以上の定量分析から、米国の規制動向が市場データ（価格・取引量・資金フロー）に与える影響が読み取れます。規制強化局面では価格下落・取引萎縮・資金流出が生じ、規制緩和・明確化局面では価格上昇・取引活発化・資金流入という鏡写しの動きが確認できます。
3.規制は技術進化やRWA拡大以上の影響か？
検証すべき仮説: 「米国の規制・政策的取り組みが、ブロックチェーン技術の進化やRWA（実世界資産）の拡大以上に、暗号資産市場に最も大きな影響を与える」。
上述の定性・定量分析結果を総合すると、この仮説は概ね正しいと考えられます。以下、その理由を検証します。
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市場インパクトの大きさ: 規制当局の発言や行動一つで数兆円規模の市場変動が起きるケースが散見されました。例えばSECの訴訟ニュースで価格が急落したり、ETF承認の報道で急騰したりと、短期的な市場センチメントは規制情報に強く反応しました。一方、ブロックチェーン技術のアップグレード（例: イーサリアムの大型アップデート）や、新興トレンド（例: RWAトークン化の増加）は市場の基盤強化には寄与すれど、即座に価格や取引高を数十％も動かすインパクトは限定的でした。実世界資産のオンチェーン化は確かに拡大していますが、前述の通りその市場規模はなお限定的であり、ビットコインやイーサリアムといった主要銘柄の動きに直接影響を与える段階には至っていません。要するに、技術革新や新分野拡大はゆるやかな追い風であるのに対し、規制変更は突風のように市場に瞬間的な影響を与えるという差異があります。
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不確実性の違い: ブロックチェーン技術の進歩やプロジェクトの成長は基本的に累積的・予見可能な要素です。ロードマップに沿って実装が進み、市場参加者もある程度織り込んで行動できます。一方、規制・政策はしばしば予測困難であり、サプライズ要因となります。特に米国の場合、政治的な思惑や管轄官庁の方針で急な方針転換が起こり得ます。この不確実性こそが市場のボラティリティ要因として大きいのです。
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業界の声: 業界関係者の多くも「規制こそ最大のカタリスト（触媒）」と認識しています。IntoTheBlock社のアナリストは「企業による暗号資産採用が進むには規制の明確さが不可欠であり、技術革新は成熟してきた今、あとは法的な安心感が鍵」と述べています。
以上より、米国市場においては規制・政策が他の要因を凌駕するインパクトを持つことが示されました。ただし留意すべきは、技術進化やRWAの拡大が全く重要でないわけではない点です。規制が土台を整え、技術革新がその上で実を結ぶという相互作用もあります。現に、規制が明確化したETFという器によりビットコインという技術創造物の価値が再評価されたり、RWAの台頭が規制当局に新たな課題を提示したりと、両者は影響を及ぼし合っています。したがって短期的インパクトは規制が最大である一方、長期的発展には技術・実需の成長が不可欠というバランスであると言えるでしょう。
4. 2025年上半期の市場予測
米国での規制明確化と市場拡大
新政権・新議会の下、2025年前半にはいくつかの重要法案が成立または施行段階に入る可能性があります。具体的には、ステーブルコイン規制法の成立が期待されています。
参考: Coinbase Chief Policy Officer Predicts Rapid Pro-Crypto Regulation After Donald Trump Takes Office: Report
これが実現すれば、発行体の適格基準や準備資産の開示義務が明確となり、ステーブルコイン市場への信頼感が向上するでしょう。米ドル建てステーブルコイン（USDCなど）の発行残高が再び増加基調に転じ、USDT一強の構図にも変化が現れる可能性があります。また、証券と商品（コモディティ）の境界を定める暗号資産分類法や、取引所の登録要件を簡素化する市場構築法の成立も議論されています。
これらが可決されれば、CoinbaseやKrakenなど米国取引所は安心して新サービスを提供できるようになります。たとえば証券扱いのトークンも取り扱い可能になり、現在は敬遠しているアルトコインの再上場や、新規ICO/IEO市場の解禁など、取り扱い資産の幅が拡大するでしょう。規制明確化に伴い、機関投資家の参入も本格化すると見込まれます。米国で承認済みのビットコインETFやイーサリアムETFへの資金流入は加速し、市場全体のボリュームアップに寄与するはずです。取引所にとっては出来高増大による収益機会拡大となり、株式市場に上場しているCoinbaseの業績などにも追い風となるでしょう。
参考: Coinbase Chief Policy Officer Predicts Rapid Pro-Crypto Regulation After Donald Trump Takes Office: Report
これが実現すれば、発行体の適格基準や準備資産の開示義務が明確となり、ステーブルコイン市場への信頼感が向上するでしょう。米ドル建てステーブルコイン（USDCなど）の発行残高が再び増加基調に転じ、USDT一強の構図にも変化が現れる可能性があります。また、証券と商品（コモディティ）の境界を定める暗号資産分類法や、取引所の登録要件を簡素化する市場構築法の成立も議論されています。
これらが可決されれば、CoinbaseやKrakenなど米国取引所は安心して新サービスを提供できるようになります。たとえば証券扱いのトークンも取り扱い可能になり、現在は敬遠しているアルトコインの再上場や、新規ICO/IEO市場の解禁など、取り扱い資産の幅が拡大するでしょう。規制明確化に伴い、機関投資家の参入も本格化すると見込まれます。米国で承認済みのビットコインETFやイーサリアムETFへの資金流入は加速し、市場全体のボリュームアップに寄与するはずです。取引所にとっては出来高増大による収益機会拡大となり、株式市場に上場しているCoinbaseの業績などにも追い風となるでしょう。
DeFi・DEXの発展と規制対応
DeFi領域では引き続きイノベーションが加速するとみられます。2024年に盛り上がったRWAトークン化はさらに広がり、国債や不動産ファンドなど伝統資産のブロックチェーン上での取引が徐々に一般化してくる可能性があります。これは取引所にも影響を及ぼします。中央集権型取引所の中には、自社プラットフォーム上でRWA取引を提供する動きを見せる所も出るでしょう（例: Nasdaq等の参入や、Coinbaseの関連企業による社債トークン発行など）。一方、規制当局もDeFiを放置しない姿勢を強めています。2025年前半には、米国財務省やCFTCが分散型取引所に対する報告義務や規制遵守ガイドラインを打ち出す可能性があります。
価格動向と市場マインド
価格面では、2024年に続き強気相場の余波が2025年前半も続く可能性が高いです。特にビットコインは2024年春の半減期を経て希少性が意識され、機関投資家の買い需要が旺盛です。ある強気な予測では、2025年半ばまでにビットコインが15万ドルに達するシナリオも取り沙汰されています。
参考: The Crypto Market in 2025: A Year of Growth, Regulation, and High-Stakes Volatility
このような予測の前提にも「規制の明確化で機関マネーが流入すること」が挙げられており、やはり政策要因が鍵となっています。イーサリアムも拡張性向上やL2普及で利用が増え、価格堅調が予想されます。ただし市場には常に変動リスクが伴います。米国経済の景気後退リスクや金融政策（利下げペースなど）の不確実性、さらに予期せぬ規制（例: 税制変更や国際協調規制）のリスクも残ります。上半期中に米国大統領による暗号資産に関する大統領令や、新たな行政措置が出れば市場は敏感に反応するでしょう。また、依然欧州やアジアでも規制の追随や産業育成策が出てくるため、米国のみならずグローバルな規制協調の動きにも注意が必要です。取引所としては、各国の方針転換に迅速に対応できる体制（リーガル部門の強化や、多地域展開によるリスクヘッジ）を整えておくことが求められます。
以上の予測をまとめれば、2025年上半期の米国暗号資産市場は「規制追い風による成長」と「不透明要因によるボラティリティ」の綱引きとなるでしょう。取引所にとってはチャンスとチャレンジが混在する環境であり、いかに規制当局との協調を図りつつユーザーニーズを満たすかが成否を分ける半年になると考えられます。
参考: The Crypto Market in 2025: A Year of Growth, Regulation, and High-Stakes Volatility
このような予測の前提にも「規制の明確化で機関マネーが流入すること」が挙げられており、やはり政策要因が鍵となっています。イーサリアムも拡張性向上やL2普及で利用が増え、価格堅調が予想されます。ただし市場には常に変動リスクが伴います。米国経済の景気後退リスクや金融政策（利下げペースなど）の不確実性、さらに予期せぬ規制（例: 税制変更や国際協調規制）のリスクも残ります。上半期中に米国大統領による暗号資産に関する大統領令や、新たな行政措置が出れば市場は敏感に反応するでしょう。また、依然欧州やアジアでも規制の追随や産業育成策が出てくるため、米国のみならずグローバルな規制協調の動きにも注意が必要です。取引所としては、各国の方針転換に迅速に対応できる体制（リーガル部門の強化や、多地域展開によるリスクヘッジ）を整えておくことが求められます。
以上の予測をまとめれば、2025年上半期の米国暗号資産市場は「規制追い風による成長」と「不透明要因によるボラティリティ」の綱引きとなるでしょう。取引所にとってはチャンスとチャレンジが混在する環境であり、いかに規制当局との協調を図りつつユーザーニーズを満たすかが成否を分ける半年になると考えられます。
結論: 取引所視点で捉える市場変化の主要因
2025年上半期を中心とした米国暗号資産市場の展望を、取引所の視点から分析しました。結論として、米国の規制・政策動向が市場変化の主要因であることが改めて浮き彫りになりました。ブロックチェーン技術の進化やRWAの拡大といったトレンドは、中長期的に市場基盤を強化する重要要因ですが、短期的な市場の潮目を決定づけるのはやはり規制当局の一挙手一投足です。
取引所という観点から見ても、規制環境によってビジネス戦略や取引高が左右される場面が顕著でした。規制強化局面では事業縮小や市場シェア低下を余儀なくされ、規制緩和局面では新サービス展開や収益拡大の機会が生まれています。言い換えれば、規制に適応し敏捷に戦略転換できる取引所が生き残り、そうでないところは淘汰される流れが今後も続くでしょう。
本レポートの仮説検証では、米国規制が技術進化以上に市場へ影響するとの命題は概ね支持されました。ただし繰り返しになりますが、それは「規制 vs 技術」ではなく「規制 x 技術」の関係である点にも注意が必要です。健全な規制整備は技術革新の恩恵を市場にもたらすための土台であり、技術革新は規制整備を促す原動力ともなります。例えば、RWAの普及が進めば証券規制のアップデートが必要となり、逆に明確な規制が敷かれればRWA市場にさらなる大口資金が入ってくる、といった好循環も期待できます。
2025年上半期、米国暗号資産市場は大きな転機を迎える可能性があります。取引所は「ユーザー資産を安全に預かり円滑に取引させる」という本来の役割を全うしつつ、規制当局との建設的対話を通じて業界標準の策定にも貢献していくことが望まれます。規制と技術の調和が実現された時、暗号資産市場は真にメインストリームへの仲間入りを果たし、一層の成長軌道に乗るでしょう。その先駆けとなる2025年上半期の動向から、目が離せません。
