Hyperliquidで起きたETHの大量清算、何が起きていた？【原因・背景・現状・今後】

2025年03月12日

リサーチメモ（Lawrence）

この記事を簡単にまとめると（AI要約）

※免責事項：このレポートは生成AIで作成されており、査読は行われていますが必ずしも正しいとは限りません。重要な情報は確認するようにしてください。

ハイパーリキッド（Hyperliquid）で起きた事件とは？

暗号資産の無期限取引DEX（分散型取引所）として注目を集めていたハイパーリキッド（以下、Hyperliquid）で大きな清算が発生し、運営が提供する流動性プール（HLP）が約400万ドルの損失を被りました。本記事では、この事件の概要・原因・背景・現状・そして今後の改善について、投資家向けに解説します。

以下のレポートでは、Hyperliquidの概要、直近の動向についてまとめています。今回の記事と合わせてご覧いただくことで、より理解が深まると思います。

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1. 事件の概要

● HLPが約400万ドルの損失

2025年3月12日前後、Hyperliquidの公式X（旧Twitter）アカウント
https://x.com/HyperliquidX
が発表したところによると、一部ユーザーが保持していたETHロングポジションが清算され、その結果、Hyperliquid Liquidity Pool（HLP）が約400万ドルの損失を出しました。この清算による損失は、プロトコルのハッキングやエクスプロイトではなく、ユーザーのマージン引き下げ→価格下落→清算という流れで発生したものとされています。

https://app.hyperliquid.xyz/vaults/0xdfc24b077bc1425ad1dea75bcb6f8158e10df303

● プロトコルそのものの問題ではない

Hyperliquid側は、「プロトコルへの悪用やハッキングではない」と明言し、今回の件はあくまで「清算を伴う取引の結果」だと説明しています。実際の告知はこちらです：
Hyperliquid公式のX投稿（2025年3月12日）

https://x.com/HyperliquidX/status/1899768864705237211

● レバレッジ引き下げによるリスク管理強化

この出来事を受け、Hyperliquidはビットコイン（BTC）の最大レバレッジを40倍、イーサリアム（ETH）を25倍に引き下げると発表し、今後のリスク管理を強化するとしています。

2. 原因と背景

● Hyperliquidとは？

Hyperliquidは、高速・低遅延を強みとする独自のL1ブロックチェーン上に構築された分散型のパーペチュアル取引プラットフォームです。以下で詳しい概要やトレードの仕組みを確認できます。

最大50倍という高レバレッジの取引を提供しており、スポットや先物に加え、いわゆる永久契約（パーペチュアル）取引をメインに展開。清算が行われた場合、HLP（Hyperliquid Liquidity Pool）がポジションを引き取り、最終的に損益を負担・享受する仕組みを採用しています。

● 具体的な流れ

ユーザーの大口ETHロングポジション
- あるユーザーが高いレバレッジ（推定で最大50倍近い）を使ってETHロングポジションを保有。
- マージン（担保）と含み益を合わせると、合計で数百万ドル規模のポジションだったとみられています。
ユーザーが未実現利益を確保してマージンを引き下げ
- このユーザーは含み益（Unrealized PNL）がある状態で資金を一部引き出し、マージンを減らしました。
- 結果として、清算価格（Liquidation Price）が上昇し、価格が下落した際に清算リスクが急増。
価格下落→清算
- その後、ETH価格が下落。マージンが維持マージンを割り込んだことでポジションは清算されました。
- 清算時にHLPがポジションを引き取り、マーケットでポジションを処理（反対売買）する過程で、予想を上回る損失が発生。
HLPが400万ドルの損失を被る
- 清算直後の価格変動や流動性の問題などにより、HLPが抱え込む形で約400万ドルの損失が確定。
- 一方、ユーザーは引き出した資金（約180万ドルの利益）を確保し、自身のリスクを大幅に削減した、と伝えられています。

3. 実際に何が起こったのか

事件を時系列で整理すると、「ユーザーが利確（またはマージン引き下げ）→価格下落→清算→HLPがポジションを抱える→急激な価格変動でHLPが損失」という流れです。

Hyperliquid公式のX投稿の：
https://x.com/HyperliquidX/status/1899768864705237211

ポイント: ハッキングや不正アクセスではなく、あくまで「レバレッジ取引のルール内」で起きた損失イベントであると、運営は強調しています。

4. 意図的に清算を引き起こしたのか？

コミュニティ内では、ユーザーが意図的に清算を狙ったかどうかが議論されています。一部では「自らリスクをHLPに移すため、あえてマージンを下げた」という見方も。もし意図的であれば、
ユーザーは未実現利益をほぼ確定しつつ、ポジションの損失部分をHLP（流動性提供者側）に押し付ける形が取れたという解釈が可能です。

一方で、ユーザーが単純に「一部利益を確保しようとした結果、価格急落に巻き込まれた」可能性も否定はできません。いずれにせよ、高レバレッジ取引とマージンの柔軟な追加・削除が組み合わさることで、このような“意図的に近い”清算誘導が起こりうるという点は、プラットフォームの構造的リスクとして注目されています。

5. もし意図的でなかった場合のユーザー損失

「意図的に清算を起こさなかった」場合、ユーザーは以下のようなリスクを負っていた可能性があります。

高レバレッジ特有の大損
- 価格がわずかでも下落すれば、50倍レバレッジの場合はすぐに清算ラインに達し、未実現利益は消失。
- 下手をすると、初期マージン以上の損失を抱えるリスクもあった。
含み益の放棄
- マージンを引き下げずに保持し続けた結果、価格が下落した場合、180万ドルとされた含み益は吹き飛ぶ。
- 最終的にポジション全体が清算されれば、ユーザーが得る利益はゼロどころか、マイナスになる可能性も。

こうしたリスクを避けるために、一部資金を引き出してリスクヘッジする行為自体は珍しくありません。結果的に清算が起き、HLPが損失を負ったという点は、レバレッジ取引の本質的なリスクとも言えます。

6. 構造的にどんな問題があったのか？

● ① 高レバレッジのリスク

最大50倍ものレバレッジは、ボラティリティの激しい暗号資産市場では清算リスクが極めて高いです。価格がほんの数％動くだけで、多額のポジションが一気に清算に追い込まれます。

● ② マージン管理の柔軟性

Hyperliquidでは、**孤立マージン（アイソレートマージン）方式を採用しており、ポジションごとにマージンを自由に追加・削除可能です。これ自体はトレーダーにとって利便性が高い半面、「未実現利益を先に引き出す」→「清算を誘発する」**といった戦略が可能になり、HLP側が損失を被りやすい構造になっています。

● ③ HLPが損失を被る仕組み

清算が発生すると、HLPが強制的にポジションを引き継いだり、反対売買を行います。そこで価格が急変動すると、HLPが大幅な損失を抱えるリスクがあります。今回はETH価格が思った以上に下落したため、HLPの損失が拡大したと推察されます。

● ④ 透明性やリスク管理ルールの曖昧さ

「ユーザーがどのように清算されたか」「具体的なウォレットアドレス」などの情報が表に出にくく、コミュニティの一部からは「エクスプロイトでは？」という誤解も生じました。

実際にはHyperliquidが「0xf3f4ユーザー」と説明しているだけで、詳細は非公開のままです。

このように、透明性やリスク管理の枠組みに不安があると、投資家や流動性提供者の信頼を損ねかねません。

7. 現在議論されている改善策

レバレッジの引き下げ
- 既にBTCを40倍、ETHを25倍に下げる対応が発表済み。より厳格なマージン要件の導入も検討される可能性。
清算メカニズムの改善
- 市場価格とマーク価格の乖離を減らす、急激なボラティリティ下でも正確に清算が執行される仕組みを強化される可能性。
- 清算時にHLPが引き継ぐリスクを軽減し、損失を抑える設計の見直しが求めらる声も。
HLP側のリスク管理・インセンティブ設計
- 流動性提供者が一方的に損失を被る形を見直すため、高レバレッジを利用するユーザーに追加手数料を課す、あるいは流動性提供者への保険プールを拡充するなどの案が議論されています。
透明性の向上
- ユーザーのポジション情報や清算プロセスを、プライバシーに配慮しつつも可能な範囲で開示する。
- 誤解や疑念を生じさせないためのガバナンスや報告体制の強化が重要視されています。

8. 結論

Hyperliquidが今回被った400万ドルの損失は大きなインパクトを与えましたが、同社は累計6000万ドル超の利益を維持し、プロトコルとしてはまだ健全な状態とされています。ただし、高レバレッジ取引のリスクが改めて浮き彫りになったことは事実です。

レバレッジを活用する際は、資金管理とリスク管理が極めて重要
短期的にはHyperliquidが発表したレバレッジ引き下げ等の改善策に注目
中長期的にはHLPのリスク管理やガバナンス強化が、プラットフォームの安定性に直結する

● 今後の見通し

Hyperliquidはレバレッジ引き下げだけでなく、清算システムの改善やHLPの保護策を検討中。
ユーザーコミュニティからのフィードバックや、他のDeFiプラットフォームでの事例などを参考に、トレーダーにとって使いやすいかつ流動性提供者にとっても安全なエコシステムづくりを進めるとみられます。

最後に

暗号資産のレバレッジ取引はハイリスク・ハイリターンです。今回のHyperliquidの事例は、マージン管理の重要性と、プラットフォーム運営側にも潜むリスク（HLPの損失リスク）を改めて浮き彫りにしました。投資家としては、リスク許容度に合わせたレバレッジ設定と、プラットフォームのリスク管理体制を十分に見極めることが大切です。

以上がHyperliquidで起きた清算事件の全容と考察です。引き続き暗号資産市場とHyperliquidの動向に注目していきましょう。

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