エグゼクティブサマリー

• 3月は月末$66,699で横ばい、Gold▲11.1%・S&P500▲5.1%下落下で相対的に底堅い — Q1前半に最大▲28%の調整を先行消化、追加売り圧力が限定的な「下値が効きにくい月」。
• ETF+DAT合算で流通供給の約14%（277万BTC）が機関投資家チャネルに吸収 — 3月ETF純流入 約$1.3Bで新規発行の約1.4ヶ月分を単月吸収。下値サポートとして機能する一方、フロー反転時には下落インパクトが拡大する非対称性を併せ持つ。
• マイニング採算成立、マイナー新規発行量 < ETF月間吸収量 — ハッシュレートYoY+20.1%、Difficulty YoY+17.6%。マイナー月間新規発行13,950 BTCは3月ETF吸収量約19.5K BTCの約72%にとどまり、フロー構造上はETFが新規発行全量を吸収可能。2年高値比▲9.6%で降伏局面（▲25-30%）から十分距離あり。
• オンチェーンはDAA減・Tx増の乖離 — DAA YoY▲9.6%、Tx YoY+22.3%、比率1.35→1.00。バッチング高度化か新規参入鈍化かの切り分けは継続監視対象。